龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 起失第四是治理与资本纪律

新能源则成为第二增长曲线，

扩张很快变成了真金白银。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份
，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、缺一不可

2013 年
，财务报告内部控制存在重大缺陷。

企业越大、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，占 2025 年末总资产的 14.24% 。经营现金流达到 21.77 亿元。持续毛利和现金回报三道考试 。但根部不只是某一笔款项，

所以 ，而不是有没有需求。紫金不是简单地给了龙净订单，技术和交付体系没有在一夜间消失。也是首批工程验证环境 。客户规模在变，也不是公司已经亏到无法经营 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，孤网和源网荷储场景  ，它做出的第一个产品，占总收入约 64%
，

一家企业真正困难的，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，2025 年
，龙净不是先选中一个热门行业，仍是公司最大的收入和利润来源。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，很难把真正的机制讲清楚
。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。

1971 年，图源：龙净环保。行业又处于产能集中释放
 、在原实际控制人指使下，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术
 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，连续作业的矿区
 ，垃圾焚烧和土壤等业务 。公司再融资文件还显示 ，被坏治理击穿了边界。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元
。恰恰是那段历史留下的技术、归母净利润 11.12 亿元、预付款比例偏高 ，

对于一家已经拥有数千名员工
、一套班子、利润与现金仍需一起看 。提高合同质量后重新稳定下来 。决定了这次入主的性质
。开始跨入大型装备。龙净重新强调集团化制度 、规模增长超过五十倍。组织解决“能不能大规模、因此多了一个可以进入塞尔维亚、

真正的毕业线，

电动矿卡最先证明的则是产品。给这轮转型成果做定性判断还偏早。经多个中间账户最终流向关联方 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，固危废不再追求全面铺开
，但不断扩大能力可以解决的问题。从地方小厂到全国制造网络。主要业务横跨房地产
、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年
，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力
。

收入、才算真正完成。

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、龙净的电动矿卡先在紫金山 、

2023 年，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，从高压电源到电除尘
，明确要通过并购和内部培育，回款和现金流；水 、出货量证明能卖，巨龙等矿区运行
，

导读 ：五十五年间
，

这些交易并不等于全部失败 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系  ？

这家公司最值得研究的，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

同样，安装、

这不是龙净一家公司的焦虑。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，政策红利当然重要，

2024 年，龙净提出向生态环保全领域进军。而是改善质量、踩中过几个风口 ，新的控制权从一开始就带着高成本、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，低价竞争加剧 。烟尘 、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，才能证明它走完了从一到十 。

第一次，而是让过去最有价值的部分 ，并不是龙净意义上的产业客户 。还能用稳定运营收入平滑工程波动。

在政策大规模启动之前，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机
。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，只有体系外客户
 、再从 EPC 走向持有运营资产 。治理越不是后台制度 ，

等到有一天
，而是在旧答案开始失效时，再从甲板上放下几艘新艇 。治理不是增长的约束项，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，第一步不是讲一个新能源故事，它有明确负荷，二氧化硫 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 
。

这三次转身
，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，高海拔、公司回顾材料称
，转型不是逃离旧业务，

第三次，

于是 ，

此后 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。有一个很容易被忽略的起点。

1985 年 ，内控和上市公司边界逐渐失守
。

1998 年改制设立股份公司，紫金至少同时提供了四样东西。归母净利润创下所核年报序列的新高。公司已投运绿电装机约 1.6GW。连续运营、不代表能力结构相同。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。制造和系统集成能力，投资管理、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，紫金体系拥有锂电材料、也不是凭空创造了它的转型能力 。还是最终长在了组织内部
。场景 、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，

2021 年
，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，老主业仍然是它的底盘 。

第一是真实需求。到 2011 年前后，

对龙净来说，但那条技术链没有断。

产业股东，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，

2021 年，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
，主业仍是底盘

先看结果 。各事业部之间比合同 
、

龙净长期推行事业部制，

名字是真实变化的阶段性答卷 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 
，

国务院发布“大气十条”；2014 年，储能和电动矿卡。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，又做出晶体管高压发生器。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，

上市当年，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。投资、储能完成了规模与初步市场验证  ，组织与交付能力，

但把绿电、政策把市场突然放大时，刚果（金）等项目的入口。简称变成“ST 龙净” 。关联场景不是原罪 。而是同样一组技术、而是业务
 、2001 年上市不久，燃煤电厂超低排放改造全面提速。同比增长 25.02% 。却会复利。此后
，公司未按规定披露，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。龙净是不是明显变好了” ，

对一家工程装备公司来说，后者的经营风险却可能刚刚开始。脱硝 、收入不是回款，

对许多走到转型路口的企业而言，是一家做了五十五年大气治理的老企业。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。天津 、储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

按照当时披露的规则，止损和堵漏”。而是边界

控制权交易与清欠 ，

一张图纸、区域竞争和长期资产回报。比“环保+新能源”六个字更重要。经营能力与治理能力并不会自动同步 。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、利率在 8.2%至 9.0%之间。

换句话说，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，新能源 。2025 年 ，也能建立一套可复制、矿山需要稳定、储能电芯和电动矿卡相继落地 ，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕。制造 、它的湿式电除尘、但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。如果只问“紫金入主以后，

后来，

第三
，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，而是股权交易机制把清欠、2021 年 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，人的稳定性本身就是交付能力。能不能在成本、最后形成自己的产品族。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。而是增长本身。

第二是试验场
。决定了技术究竟是外来的 ，反而在收缩边界、业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、没有能力连续性 ，但政策不会自动变成一个企业的订单 、下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点 。复杂项目最终靠设计 、制造、它从无线电跨到了空气净化 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，持续毛利和现金回报，又在高处遭遇“ST” ，却不能替代市场。一套许可，

2020 年，

这也意味着 ，

做一套烟气治理装备  ，如今改名“紫金龙净” 。工程复杂度在变，其实在引进之后 。从卖设备走向 EPC，再围绕场景做产品 。

绿电最先证明的是盈利能力。

从收入占比看
，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。但经营现金流回升到 17.06 亿元  。可持续的资产运营能力 。

第二，从单体设备到烟气治理系统，

问题是，2019 年组建水务、股份交割和控制权切换锁在了一起。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，实现国产替代”。产品尺寸在变，经历资金占用之后，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。经营上强调合同质量 
、旧市场见顶以后 ，优化资产。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据
。而是三场不同的考试

2025 年
，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，而是把电控、紫金把客户、

2018 年，还不是商誉减值。圭亚那、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，产能更不是利润。回答的是：我们要解决什么问题。真正困难的部分，环保分部收入 34.40 亿元，在新的问题里重新活一次 。有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身
，但“正好”并不等于偶然。2021 年年报存在重大遗漏。路径并不跳跃
：静电除尘恰恰需要高压供电。会比实验室更快暴露设备问题 。图源：龙净环保 
。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度
，龙净、场景可以孵化新业务，

但到 2023 年，以及把扩张本身当成增长的惯性。从设备走向运营资产；与此同时 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，公司的战略表述发生了明显变化
。

它与龙净原来那套依靠技术   、营业收入仍达到 118.80 亿元，而是先把原来的船修好 ，2026 年二季度开始量产交付，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。

收购文件里，上游材料和海外网络提供给龙净 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，

与此同时
，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，主要投向并购和运营资产建设。需要技术选型 、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船
，海外项目和关联场景集中度，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换
，

所以，股东体系在这里既是客户，毛利和交付能力。

这解释了为什么转型能够如此快 。也有相对稳定的运营收入。是能力相邻扩张 。因控股股东资金占用、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，

表面看
，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，

不过，

同一天发生的另一组动作，订单不是收入，

到 2026 年上半年 ，

紫金入主

先修的不是新能源，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、要对相关业务“止血、任何扩张都会放大风险 。

逻辑看起来很顺——客户相近 、这家环保老将的第三次重做，归母净利润恢复到 8.30 亿元，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，龙净控制权第一次发生重大变化。2026 年 ，

龙净最危险的时候
，原材料波动和低价竞争之中 。

真正可复制的只有三条底层原则。2000 年 12 月登陆上交所
 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，人们谈论龙净的新能源业务 ，现金回收和“卓越运营”。

从一只硅堆到一台整机 ，

龙净真正完成的
，投资动作越复杂，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，是边界先于能力扩张。电控、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售
。

二十年间
，交易价款约 17.34 亿元。毛利率 28.05%
，

旧主业没有被第二曲线替代 ，为什么有时让能力越滚越厚，ZL140E 已在紫金山、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，2021 年 4 月至 9 月，重载、更新自己不是抹去过去，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。也有分布在国内外的矿山
 。

龙净智慧环保产业园 。另一面很快长了出来  ：绿电、

龙净正好站在风口上 。土壤 、制造  、营业收入 53.84 亿元 ，龙净没有扔掉大气主业，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一
 ，什么值得带走。是产业场景驱动的重建
。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 
。环保
、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，调试和售后的一大批人协同，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日
，它已经不能再被称为“培育业务”
。这部分没有一座光伏电站醒目 ，2023 年至 2025 年末，

2025 年，是否能把收入变成稳定现金。龙净过去积累的海外工程 、

更少被外界看见的是它的组织。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，超净电袋等技术已经进入项目应用。却在主业仍有订单和利润时，这不是点缀。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

2026 年上半年，正是在这里出现了分岔。固废、政策相通、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，归母净利润 8.04 亿元  。资本边界和治理能力不再匹配，它最终能否“毕业”
：是否出现越来越多体系外客户，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

新能源不是一条曲线 ，

这两件产品属于电源和电控 ，有真实工况
、新疆等地形成全国制造布局 。这种转型慢，有首批订单
，电力超低排放改造接近尾声，

引进技术只是门票，是边界失守，需要储能平衡孤网和弱网
，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。

这一收一放，

总部给事业部授权，一个新业务有股东客户 、分清什么必须放下 ，原材料实行大宗采购和统一招标。但它不是向所有热门方向散射 ，答案是肯定的。许可、低成本地反复做”
。

紫金由此取得龙净控制权
。

龙净早期厂区旧影。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、新能力长在旧能力旁边 。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，它最后爆发为资金占用危机，相关投资尽职调查不到位、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，

最危险的时候 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，图源 ：龙净环保。教育和大宗商品贸易，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，再到大型电厂的整套设备
，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，现金越多 、再改造，订单排至年底 。资本与治理能力没有保持同步。再把矿山需求、“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，

龙净的第二次转身，“守住大气”很可能意味着增长降速。不是换了几次名字、

因此 ，铜箔等上游资源 ，全国基地和百亿收入目标的企业来说，龙岩无线电厂获批成立 。对工程装备和新能源制造企业而言，约占总收入 36.1%。有工程业绩 、

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，

按照控制权转让协议，

第二次
，制造 、单笔期限不超过 12 个月，龙净不是才开始研究怎么做 ，龙净以工程预付款 、组织与产业资源，直到 1976 年，公司实现营业收入 118.72 亿元、它决定企业赚到的钱能否留下，会看到三种完全不同的转型 。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，回答的是 ：我们与谁一起
、

第一 ，有制造基地 ，利润和现金自己替它说话，公司已在龙岩、不是除尘器 ，设备出勤率经公司披露超过九成。组织与时代 ，工况和客户需求持续改进 ，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，物料输送和烟气治理系统
。绿电业务收入约 6.00 亿元，大机组投标项目减少，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，却不是转型的毕业证。

第三是产业链与地理网络。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，也不能提前写成销量  。西安 、巨龙矿区运行，氮氧化物排放标准迅速收紧，行业名称相同
，都叫环保，依然可观，公司对台州德长 、也不是“都去做新能源”
。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，

对一家工程装备企业来说 ，扣非净利润 10.45 亿元，再消化，则要面对原料组织、旧能力都还在 ，图源：龙净环保。矿卡还在答题
，每迈出一步 ，往往不是在顺风里长大，而是先有高强度场景，把这些资源转成产品。不是产品卖不出去
，而是已经有产品 、内部把不同业务单元称为“群雄” 。当时的阳光集团，土壤
，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。但这个词太表面，武汉、会掩盖三者完全不同的成熟度。公司每年以此前实现的净利润为基数，

紫金入主后 ，

关键在于，环保设备制造收入 83.33 亿元，制造、储能和矿山装备。往底层看，

福建证监局认定，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，工程和交付能力迁移到绿电、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，远比闭门造车健康 。工程和系统交付能力 ，大气治理的订单 、龙净实际控制人随之变更 。

第一条曲线见顶 ，低成本的绿色电力，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，毛利率为负 。

技术解决“能不能做”，中国大气治理进入一个决定性的窗口。公司交付约 8GWh 电芯，

它的底色 ，提取 10%的奖励基金
。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，而是一家仍在正常造血的好资产，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。依托矿山自发自用、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。龙净至今仍有水务
、

2025 年，安装和售后之间形成闭环，公司进一步判断，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。

监管调查给出了更严重的结论 。它的考题是资本开支 、